近日，捨得酒業股份有限公司（簡稱“捨得酒業”，600702.SH）對外公開了回复上交所下發的《關於公司2024年年度報告的信息披露監管問詢函》的公告。公告顯示，針對捨得酒業2024年報，上交所圍繞主營業務、存貨規模、在建工程等六個方面，重點問詢了捨得酒業毛利率大幅下滑、經營現金流與淨利潤變動趨勢存在明顯差異、貨幣資金規模明顯下降的原因等問題。先前的6月3日，《經濟參考報》刊發《捨得酒業庫存高企仍重金擴產能》一文，對捨得酒業存在的庫存高企、毛利率下降、逆勢擴產能等問題進行了報道。

毛利率大幅下滑、現金流變動等引關注

捨得酒業主營白酒及玻瓶的生產、銷售，主要透過批發代理及電商通路銷售。年報顯示，2024年，捨得酒業實現營業總收入53.57億元，年減24.41%；實現歸母淨利3.46億元，年減80.46%。

問詢函顯示，2024年，捨得酒類業務收入47.89億元，年減27.08%；酒類業務成本13.92億元，年減1.04%，收入下降幅度明顯超過成本下降幅度。為此，上交所要求捨得酒類說明酒類業務收入及產量明顯下滑的情況下，酒類業務成本變動較小的原因及合理性。捨得酒業解釋稱，營業成本雖同比減少1.04%，但單位營業成本（元/500ml）卻同比上漲38.8%，為22.43元/500ml，主要是因為單位材料成本、人工工資、運輸費用同比均出現了大幅增長。因此，受材料成本價格、生產量等因素的影響，酒類業務成本變動較小具有合理性。

從毛利率來看，2024年，捨得酒類產品毛利率70.93%，年減7.65個百分點，相較2021年、2022年及2023年對應毛利率81.54%、80.89%、78.55%，也比同產業下滑，與同業同業的價格較低。有鑑於此，上交所要求捨得酒業結合經銷商折扣政策及經銷商訂貨情況、產品銷售價格變動及結構變動等，說明報告期酒類產品毛利率大幅下降的原因及合理性，以及與同業可比公司是否有明顯差異。捨得酒業解釋稱，由於銷售價位段200元以上的產品銷售佔比均有所下滑，所以導致公司整體銷售毛利率較同期減少7.65個百分點。此外，2024年受市場投入增加及銷售結構影響，銷售均價階段性下降，加上平均成本上升，所以酒類產品毛利率下降是合理的。

此外，捨得酒業的經營現金流與淨利變動趨勢有明顯差異，也引起了上交所的關注。財報顯示，2022-2024年，捨得酒業經營活動現金流量淨額分別為10.41億元、7.16億元、-7.08億元，年比分別下降53.29%、31.28%、198.98%，持續下降趨勢。同時，對應年度公司歸母淨利較去年同期分別變動35.31%、5.09%、-80.46%。上交所為此要求捨得酒業說明經營現金流量淨額持續大幅下降且與淨利變動趨勢有明顯差異的原因及合理性。

對此，捨得酒業解釋稱，公司持續推進老酒策略，儲存庫存老酒，導致公司購買商品支付的現金下降幅度低於銷售商品收到的現金下降幅度；同時因生產工人增加，導致與支付給職工以及為職工支付的現金與同期基本持平。有鑑於此，捨得酒業認為，公司經營現金流淨額下降幅度與淨利變動趨勢有差異是合理的。

貨幣資金明顯下降存貨規模遠高同行

上交所也關注到，在業績不佳與現金流大幅下降的同時，捨得酒業的貨幣資金也大幅縮水。

根據年報披露，2024年，捨得酒業貨幣資金期末餘額15.43億元，年減36.28%，其中銀行存款13.38億元，年減43.59%；受限貨幣資金1.42億元，年增252.79%。此外，捨得酒業有息負債期末餘額為11.66億元，年比大幅成長744.07%，有息負債佔貨幣資金比高達74.95%，遠高於同業可比公司。

上交所要求捨得酒業說明報告期間貨幣資金規模明顯下降的原因及合理性，利息收入和貨幣資金規模是否匹配。捨得酒業認為，2024年貨幣資金規模下降是合理的，主要是因為2024年銷售回款較同期減少15.99億元、支付上一年度分紅款較同期增加2.1億元等。針對有息負債大幅增加且與貨幣資金規模相近的原因及合理性等問詢，捨得酒業則表示，公司有息負債佔貨幣資金比例高於同行業可比公司，主要是公司持續推進老酒戰略，增產擴能項目建設投資以及捨得酒旅融合項目投資需要。

存貨規模也是上交所關注的重點。 2022年末、2023年末及2024年末，捨得酒業存貨帳面價值分別為35.83億元、44.24億元、52.19億元，2022年以來存貨成長較快。上交所在詢問函中指出，捨得酒業存貨中自製半成品規模明顯成長。 2022年末、2023年末及2024年末，捨得酒業自製半成品的帳面價值分別為26.83億元、33.92億元、41.93億元，年比分別增長24.73%、26.43%、2 3.61%；同期庫存商品帳面價值分別為4.64億元、5.76億元、6.1億元，年比分別增長11.81%、24.14%、5.9%，庫存商品規模增幅明顯低於自製半成品增幅。

捨得酒業對此解釋稱，近3年公司存貨及自製半成品庫存呈逐年增加的趨勢，主要是公司持續推進老酒戰略，規劃提高原酒儲存量。結合基酒的釀造週期、半成品庫存週期等，導致公司自製半成品逐年增加。同時，近年來公司實施老酒策略需儲存較多的自製半成品基酒，因此在存貨中自製半成品金額佔比較大，且自製半成品金額較去年同期增幅高於庫存商品。

此外，2022年-2024年，捨得酒業存貨週轉率分別為0.42、0.45、0.38，整體呈下降趨勢。為此，上交所要求捨得酒業結合近3年產品市場均價及終端銷售情況等說明存貨週轉率明顯下降的原因及合理性、庫存商品是否有積壓。捨得酒業表示，因為公司產品的採購生產週期需要兩三個月左右，從庫存商品的周轉情況來看，庫存商品在合理的範圍內，不存在積壓情況，公司的存貨週轉率下降是合理的。

收入下降擴產能引問詢公司稱“具有合理性”

在存貨增加、存貨週轉率明顯下降的同時，捨得酒業的產能利用率也呈現整體下降的趨勢，但其與產能相關的在建工程仍在持續進行中。這一問題，在引起媒體廣泛質疑的同時，也引來了監理問詢。

問詢函顯示，捨得酒業在建工程「增產擴能計畫」「釀酒配套工程技術改造計畫」「年產50萬噸高檔優質輕量玻瓶計畫暨第一期6萬噸技術改造計畫」計畫投資金額分別為70.54億元、18.91億元、4.93億元， 2024年末餘額分別為7.06億元、8,730萬元、1,040萬元，工程進度分別為30%、50%、97%，工程累計投入佔預算比例分別為23.5%、41%、100%，資金投入進度與工程進度有明顯差異。近三年產能利用率分別為68%、64%、46%，下降較明顯。

為此，上交所要求捨得酒業結合在建工程市場前景、對應產品和預計新增產能情況，說明公司收入下降、產能利用率持續下降情況下公司大額投建在建工程的原因及合理性以及在建工程是否存在減值跡象，減值計提是否充分，同時要求年審會計師發表明確意見。

對此，捨得酒業回覆稱，公司披露的產能利用率是指成品酒的包裝生產能力，因短期受銷售波動影響，成品酒產量略有下降，導致包裝產能利用率短期有所下降，屬於正常的波動行為，並不會形成長期趨勢。增產擴能項目涉及的成品酒包裝生產線項目，包括對原有包裝產能提檔升級及淘汰部分落後產線，建成後整體包裝產能將進行統籌規劃，產能利用率將會保持在合理的水平。捨得酒業也認為，目前的增產擴能項目屬於中長期的策略性規劃建設，隨著市場拓展和銷售規模的增加，未來公司的原酒需求、儲存需求以及包裝產能需求均會持續增加，因此公司目前的在建工程具有合理性。

上會會計師事務所（特殊普通合夥）經核查後指出，捨得酒業釀酒配套技術改造項目進展較慢，與預期存在一定差異，主要係公司調整項目投資計劃，將釀酒配套技術改造項目部分子項目調整至增產轉固能項目中實施；在建工程項目轉固時點及依據各期均保持一致，未發現延遲轉固能項目中實施；在建工程項目轉固時點及依據各期均保持一致，未發現延遲轉固能項目中實施資金；未發現在建工程的主要供應商與公司、控股股東及其關聯方有關聯關係。期末在建工程未發現減損跡象。台灣迷藥社官網 台灣迷藥社線上訂購 台灣迷藥社暢銷產品 關於台灣迷藥社 台灣迷藥社獨家資訊 台灣迷藥社全部商品 台灣迷藥社乖乖水 台灣迷藥社聽話水 台灣迷藥社壯陽藥 台灣迷藥社男性保健品 東京藥局官網 東京藥局線上訂購 東京藥局簡介 東京藥局全部商品 關於東京藥局 東京藥局站內資訊 東京藥局聯絡 東京藥局優惠產品 男性壯陽藥專區 女性高潮區 陰莖增大丸 春藥類專區 進口助勃藥物 

值得肯定的是，經過多年經營，捨得酒業已成長為白酒產業的重要力量。不過，近年來，其業績成長乏力、逆勢擴產等風險值得高度警覺。業內人士分析認為，如何提高酒類產品毛利率、採取有力措施去庫存、實際改善現金流，或是捨得酒業未來持續高品質發展的關鍵。